在整個生物醫藥板塊中，醫藥商業（也稱醫藥流通）算是一個相對比較獨特的板塊。從所面對的客群看，其它的化學藥、醫療器械、中藥、生物制品、醫療服務都是偏向于TOB類企業，這些企業要么服務的是藥企、要么是醫院，企業本身也更加偏向科技屬性。而醫藥商業則直接或間接的面向終端的個人消費者，相對而言，其消費屬性更強，對于企業本身的研發創新能力反而要求較低。體現在估值上，可以看到包含零售藥店在內的醫藥商業板塊整體估值不高，整體僅20倍左右的市盈率，與其他的創新藥、CXO、醫療器械等板塊相差甚遠。
同時，日常我們也經常能夠耳聞藥價高、藥品貴的抱怨，以及經常出現在新聞里的醫藥商業腐敗丑聞，這些都或直接或間接的影響了對于醫藥商業的投資。那么，對于這樣一個有別于一般醫藥行業的板塊，到底應該如何看待其投資價值？
產業鏈中的“弱勢環節”
從產業鏈的角度看，醫藥商業是醫藥產業鏈的終端，涵蓋醫藥的流通銷售等，終端是醫院、藥店、消費者。無論是醫藥批發還是醫藥零售，其上游是強勢的醫藥醫療企業，掌握著醫藥或醫療服務的研發、生產，牢牢掌控著定價權。因此相對而言，是產業鏈中價值占比較低的環節，醫藥商業類的企業普遍缺乏議價能力。
對于醫藥批發，下游面對的主要是醫院。在目前的產業鏈格局之下，醫院具有更加強勢終端地位，醫藥批發類的企業主要針對醫院開展營銷工作，所起到的作用更類似于消費品的“中間商”和“物流公司”。企業規模和收入的擴張必須依賴于自身的資金實力。
而對于醫藥零售，主要分兩種，包括傳統的線下連鎖和新型醫藥電商。滬深A股中傳統線下的連鎖藥店包括老百姓、一心堂、大參林和益豐藥房。這些線下連鎖藥店與其他各類藥店爭奪線下市場，行業競爭態勢一直比較激烈，也并未形成穩定的競爭格局。而除了這種線下的連鎖藥店外，相對而言新型醫藥電商的想象力則更加豐富，例如以阿里健康為代表的互聯網電商，雖然起步較晚，但發展速度更快，商業模式也更具想象空間。但受限于無法進行醫保支付等因素，線上醫藥電商的利潤率與線下連鎖模式相比并不理想。
因此整體來看，醫藥商業在整個醫藥醫療產業鏈中的價值占比都較低，是一個競爭格局分散、議價能力較弱、利潤率較低的行業。
政策帶來行業集中度的提高
如果以零售企業的角度看醫藥商業，則更容易理解行業的投資邏輯。對于進入壁壘低、競爭性強的行業，行業集中度的提高能夠顯著的影響行業整體的利潤水平，對于醫藥商業而言同樣如此。
政策影響下，醫藥商業的集中度在不斷提高，行業的競爭性有所減弱。首先，影響最大的是“兩票制”的制度（即生產到流通開一次購銷發票，流通到醫療機構再開一次購銷發票，效果是有效的減少流通環節），行業從“多級代理”到“掛靠走票”，再到“兩票制”，醫藥商業的多級代理和多級配送顯著減少，行業簡化為藥企——醫藥商業——醫院——消費者的模式，流通環節的減少規范了醫藥行業的流通渠道，缺乏資金實力和強力運輸能力的中小企業被動出清，具備藥企和醫院資源的大流通企業更易獲得訂單，行業的集中度顯著提高。
其次則是對整個醫藥醫療行業都有顯著影響的“醫藥集采”。醫藥集采帶來的最直接影響是藥價的大幅度下降，行業整體的利潤水平同樣大幅度下降。高成本的中小醫藥流通企業本身就缺乏溢價能力，在藥價大幅度下降的情況下，配送訂單向低成本的大企業集中，醫藥流通的集中度進一步提高。
最后是行業的增量，主要是新藥獲批上市帶來的自然增量，以及“處方外流”（處方藥從醫院到藥店）帶來的行業重新分配。
龍頭企業凸顯配置價值
對于醫藥商業這樣一個競爭壁壘較低的行業而言，龍頭企業的配置價值要顯著高于行業整體，因此可以重點關注上市公司中具有龍頭地位的零售藥店。
一方面，在“處方外流”等因素的影響下，醫藥零售終端的增速要高于醫藥商業的整體增速，頭部企業在品牌性、門店數量等方面具有更顯著的優勢，更加受益于行業的增長。
另一方面，疫情后零售藥店的將被動承接互聯網醫療帶來的醫藥銷售紅利。疫情期間，互聯網醫療發揮了重要的作用，行業也普遍認可互聯網醫療的價值。未來隨著在線診療的進一步發展，醫藥的銷售將進一步從醫藥向藥店轉移，承擔起一部分處方藥及一般的非處方藥的銷售。
滬深A股中相關標的包含益豐藥房、大參林、國藥股份、老百姓、一心堂等。其它類似的醫藥電商則包括港股上市的阿里健康等。
